郑州股票开户曹强-中信证券:当前海内经济成色几何?

原题目:【片叶知春秋】当前海内经济成色几何?

摘要 【中信证券:当前海内经济成色几何?】综合量价库等微观数据来看,当前经济仍将处于较高的景气水平。但思量到政策调控连续加码对地产投资的制约将逐渐展现,同时3月财新PMI与中采PMI的背离也解释当前经济基本面的改善并不牢靠,随着广义流动性收敛以及地产+基建热度降温,基本面料将迎来环比动能削弱的阶段。

  焦点看法

  综合量价库等微观数据来看,当前经济仍将处于较高的景气水平。但思量到政策调控连续加码对地产投资的制约将逐渐展现,同时3月财新PMI与中采PMI的背离也解释当前经济基本面的改善并不牢靠,随着广义流动性收敛以及地产+基建热度降温,基本面料将迎来环比动能削弱的阶段。

  从高频数据看当前经济的成色。生产端,供应因素扰动上游产能,但下游生产仍有韧性。需求端,内需中地产+汽车销售整体平稳,服务类消费苏醒缓慢,外需延续强劲。价钱方面,原油、有色等工业品价钱高位盘整,螺纹钢、玻璃、水泥等中游成材价钱延续上行,消费品价钱延续回落。库存方面,随着全球经济的共振修复,工业品库存整体去化。

  短期看海内经济仍将维持较高景气水平。综合量价库显示来看,当前我国工业整体分化,上游行业生产虽有所回落,但主要受供应侧因素影响,下游行业生产不弱解释当前工业需求仍有支持,这也与外需维持强劲以及汽车销量平稳相印证。同时思量到建材的量价库显示,以及3月修建业PMI大幅扩张来看,地产+基建投资或将迎来阶段性上行空间,短期内经济仍将处于较高的景气水平。

  中期维度,透视经济数据的“隐忧”。值得说明的是,只管从当前微观数据看,海内经济仍延续欣欣向荣的景气情景,但也需要看到,当前的数据结构中也有两个值得关注的信号。第一,政策调控加码的靠山下,房企拿地延续回落,销售端的火爆也难以连续,料将制约年内后续地产投资显示。第二,3月财新PMI与中采PMI发生显著背离,解释当前经济基本面的改善仍是结构性的。

  结论:综合量价库等微观数据来看,当前我国上游行业生产回落主要受供应侧因素影响,下游行业生产不弱解释工业需求仍有韧性,建材量价走强+库存回落或解释地产+基建投资将迎来阶段性上行空间,短期内经济仍将处于较高的景气水平。但另一方面,随着政策调控连续加码,房企拿地料将延续回落,销售端的火爆也难以连续,年内后续地产投资仍有制约。同时3月财新PMI与中采PMI发生显著背离,解释当前经济基本面的改善并不牢靠。后续随着广义流动性收敛以及地产+基建热度降温,基本面也将迎来环比动能削弱的阶段。对于债券市场而言,短期内债市仍面临经济高景气+工业品价钱维持高位的扰动,现券利率可能仍难以走出震荡区间,但当前市场对经济高景气的一致预期较强,随着后续基本面回落的逻辑逐渐兑现,现券利率的下行空间也将更为广漠。

  正文

  【片叶知春秋】当前海内经济成色几何?

  从高频数据看当前经济的成色

  生产端,供应因素扰动上游产能,但下游生产仍有韧性。上游方面,进入2021年以来,我国最先加大对环保的关注力度,进入3月后,环保限产政策连续加码。两会竣事后,生态环境部作废部门限产造假钢企排污允许证,部门钢厂开工率快速下滑,往后唐山市于3月19日宣布《关于报送钢铁行业企业限产减排措施的通知》,部门钢企高炉陆续最先歇工。进入4月后,环保限产政策并未熄火,山西汾阳市4月2日起对市内四户焦化厂接纳进入闷炉保温状态,实行限产。在此靠山之下,高炉开工率、焦化开工率整体呈下行态势,上游行业生产显著走弱。但另一方面,与上游的疲弱相对比,中下游企业开工率维持高位:3月以来,浮法玻璃开工率整体维持在64.3%周围,显著高于往年同期水平,同时,进入3月后,半钢胎开工率连续高于2019年同期,中下游产能仍在连续释放。

  需求端,内需整体平稳,外需延续强劲。内需方面,2021年3月以来,商品房销售整体高于2019年和2020年同期水平,解释当前海内住民购房需求仍旺,同时,乘用车销售整体与2019年走势相近,住民对耐用品的消费需求整体平稳。但另一方面,服务类消费的恢复历程仍偏缓慢,文旅部数据显示,清明时代我国海内旅游出游共1.02亿人次,恢复至疫前同期的94.5%,但海内旅游收入271.68亿元,仅恢复至疫前同期56.7%,同时,2021年3月天下影院票房收入25.03亿元,显著低于2019年同期41.42亿元,住民服务类消费的苏醒仍任重道远。外需方面,韩国出口维持强劲、BDI指数维持高位或解释当前外需仍然兴旺,详细来看,研究解释,由于中韩两国产业链和经济结构具有一定的相似之处,中韩两国出口同比增速往往具有一定的相关性(中国与亚洲10个经济体的出口相似性研究,Parinda Nirothsamabut,2011),3月韩国出口同比增速继续上行,解释全球需求仍处于苏醒历程。BDI数据方面,自2021年头以来,BDI指数整体维持高位运行,只管3月下旬受欧洲部门区域疫情频频影响,BDI指数有所回落,但仍显著高于往年同期水平。综合韩国出口显示与BDI指数看,当前外需仍较为兴旺。

  价钱方面,上游工业品价钱盘整,中游工业品价钱上行,消费品价钱回落。工业品方面,受欧洲疫情频频影响,自3月下旬以来,国际原油价格中枢有所回落,同时由于国际疫苗接种连续推进、美国就业远景连续改善,美联钱币收紧担忧有所升温,有色金属高位盘整。只管上游原质料价钱趋于平稳,但中游成材价钱却进一步上行,螺纹钢、玻璃、水泥价钱快速上涨,涨价效应逐渐向中游扩散。另一方面,对于需求端而言,随着生猪产能的连续释放以及蔬果供应旺季的来临,食物价钱环比延续下行走势,对于非食物而言,近期义务小商品价钱指数显著下行,解释中上游的涨价效应并未传导至下游消费品,缘故原由或与当前我国住民消费仍然偏弱有关。

  库存方面,工业品环比显著去库。随着疫苗接种的连续推进,外洋主要经济体需求端延续修复,美国原油库存显著回落。海内方面,随着生产旺季的逐渐到来,海内主要工业品库存也有所回落:煤炭库存快速下行至年内低点,主要受供应端缩短以及供应旺季日耗回升影响。钢材、卷材库存显著回落,玻璃库存维持低位,解释当前需求端仍有支持,连系3月修建业PMI数据显著改善,相近施工旺季,地产+基建需求或有所升温。

  短期看,海内基本面延续量价双强走势,海内经济仍维持较高景气水平。综合量价库显示来看,当前我国工业整体分化,上游行业生产虽有所回落,但主要受供应侧因素影响,下游行业生产不弱解释当前工业需求仍有支持,这也与外需维持强劲以及汽车销量平稳相印证。值得说明的是,当前建材整体呈量价走强,库存回落的组合,这解释当前修建需求较强,同时连系3月修建业PMI大幅扩张来看,地产+基建投资或将迎来阶段性上行空间,尤其是思量到当前气温逐渐回暖,施工条件逐渐改善,新增专项债刊行放量等因素,3月地产建安投资以及基建投资或有一定的改善空间。因此,基于以上数据组合,我们以为短期内经济仍将处于较高的景气水平,同时思量到上游涨价逐渐向中游扩散,短期内量价双强的基本面环境或将延续。

  中期维度,透视经济数据的“隐忧”

  值得说明的是,只管从当前微观数据看,海内经济仍延续欣欣向荣的景气情景,但也需要看到,当前的数据结构中也有两个值得关注的信号。

  第一,政策调控加码的靠山下,房企拿地延续回落,销售端的火爆也难以连续,料将制约年内后续地产投资显示。当前融资羁系连续从严,传统房企高杠杆、高周转的谋划模式受到显著约束,企业加杠杆拿地的能力遭到显著削弱,房企的谋划模式也逐渐向审慎谋划,削减盲目拿地的同时保障施工进度准期完成。在此靠山之下,只管短期内施工+完工的加速可能会部门对冲拿地、开工回落对地产投资的拖累,但从中耐久的视角看,随着集中交房窗口期逐渐已往,以及上游工程环节放缓逐渐向下游扩散,我们以为后续施工+完工对地产投资的支持力度可能有所弱化。另一方面,年头以来北京、上海、深圳等一线都会二手房价格连续上涨,各区域开展了一系列更为严酷的政策调控行动,后续若上述地产市场热度不减甚至反增,相关政策料将进一步收紧,需求的阶段性过热料将获得纠偏,地产销售也有一定的回落可能。

  第二,3月财新PMI与中采PMI发生显著背离,解释当前经济基本面的改善仍是结构性的。3月中采PMI录得51.9%,较2月提高1.3pcts,而财新PMI录得50.6%,低于前值50.9%。进一步看,国家统计局宣布的制造业PMI的生产指数与新订单指数较前值显著回升,但财新PMI数据显示供应、需求扩张幅度显著放缓。思量到财新PMI的样本更偏向于中小企业,这可能说明当前中小企业的生产谋划压力有所加剧。事实上,若是我们连系另一个反映中小企业生产谋划状态的指标:BCI指数来看,可以发现BCI指数也在3月有所回落,这与财新PMI形成互验。3月海内工业品价钱快速上涨,但生产资料价钱涨幅显著强于生涯资料,对于中小企业而言,由于其议价能力相对偏弱,生产资料价钱快涨反而可能导致其利润被压缩。这可能是导致财新PMI与中采PMI走势背离的主要缘故原由。

  连系历史履历来看,当财新PMI与中采PMI走势背离时,现券利大多追随财新PMI走势更改。船小好调头,中小企业对海内经济的冷暖更为敏感,因其中小企业的生产谋划状态可以更为直观的反映经济增进动能的可连续性,这也是为什么保障中小企业的生产谋划状态是我国宏观政策的一个主要目的。从历史履历上看,可以发现当财新PMI与中采PMI发生背离时,资金利率也大多追随财新PMI走势更改,一定水平上凸显了政策端对中小企业生产谋划的关注度。

  结论

  综合量价库等微观数据来看,当前我国上游行业生产回落主要受供应侧因素影响,下游行业生产不弱解释工业需求仍有韧性,建材量价走强+库存回落或解释地产+基建投资将迎来阶段性上行空间,短期内经济仍将处于较高的景气水平。但另一方面,随着政策调控连续加码,房企拿地料将延续回落,销售端的火爆也难以连续,年内后续地产投资仍有制约。同时3月财新PMI与中采PMI发生显著背离,解释当前经济基本面的改善并不牢靠。后续随着广义流动性收敛以及地产+基建热度降温,基本面也将迎来环比动能削弱的阶段。对于债券市场而言,短期内债市仍面临经济高景气+工业品价钱维持高位的扰动,现券利率可能仍难以走出震荡区间,但当前市场对经济高景气的一致预期较强,随着后续基本面回落的逻辑逐渐兑现,现券利率的下行空间也将更为广漠。

  市场回首

  利率债

  资金面市场回首

  2021年4月9日,银存间质押回购加权力率大要上行,隔夜、7天、14天、21天和1个月划分更改了3.13bps、-0.22bps、0.42bps、2.36bps和7.56bps至1.78%、1.97%、2.06%、2.06%和2.48%。国债到期收益率周全下行,1年、3年、5年、10年划分更改-1.90bps、0.98bp、-0.99bps、-1.00bps至2.59%、2.87%、3.03%、3.21%。上证综指上涨0.08%至3482.55,深证成指上涨0.08%至13989.94,创业板指上涨0.70%至2826.99。

  央行通告称,为维护银行系统流动性合理丰裕,2021年4月9日央行开展100亿元逆回购操作,同时有100亿逆回购到期,实现流动性平衡。

  流动性动态监测

  我们对市场流动性情形举行跟踪,观察2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面,我们凭证逆回购、SLF、MLF等央行公然市场操作、国库现金定存等规模盘算总投放量;减量方面,我们凭证2020年7月对比2016年12月M0累计增添11596.1亿元,外汇占款累计下降7702.1亿元、财政存款累计增添14803.3亿元,大略估量通过住民取现、外占下降和税收流失的流动性,并思量公然市场操作到期情形,盘算逐日流动性削减总量。同时,我们对公然市场操作到期情形举行监控。

  可转债

  可转债市场回首

  4月9日转债市场,中证转债指数收于369.82点,日下跌0.10%,等权可转债指数收于1,459.78点,日上涨0.05%,可转债预案指数收于1,211.23点,日下跌0.32%;平均平价为98.91元,日上涨0.11%,平均转债价钱为122.45元,日下跌0.01%。345支上市生意可转债(辉丰转债除外),除凯中转债、震安转债、朗科转债、永冠转债、特发转2、宁建转债、全筑转债、华体转债、建工转债、华钰转债、招路转债、九州转债、华自转债横盘外,177支上涨,155支下跌。其中华锋转债(11.05%)、游族转债(7.14%)和森特转债(4.67%)领涨,金禾转债(-8.14%)、联泰转债(-6.27%)和康隆转债(-4.32%)领跌。341支可转债正股(*ST辉丰除外),除多伦科技隆利科技宏川智慧百达精工孚日股份山鹰国际郑中设计永鼎股份奇精机械三力士模塑科技横盘外,153支上涨,177支下跌。其中华锋股份(10.05%)、游族网络(10.01%)和起步股份(7.77%)领涨,宝莱特(-11.24%)、金禾实业(-6.23%)和本钢板材(-5.84%)领跌。

  可转债市场周看法

  上周市场显示总体相对较弱,随着年报与季报期的推进,业绩成为当前左右市场走势的一概略害因素,不及预期与超预期交织的靠山下,投资者情绪配合一样平常,市场颠簸有所收敛。转债市场则一同进入了窄幅颠簸的阶段。

  从总体逻辑来看,我们在上周周报兼季度展望中有所判断,在二季度以PPI同比增速为代表的通胀极点也愈发相近,从投资的角度需要寻找新的主线,虽然当前市场总体颠簸收敛,但正好为切换期的结构新偏向提供了忧伤的主要窗口期。从已往几年的转债市场看,镇静期的市场正好是为下一阶段的潜在收益蓄力。

  随着通胀见顶意味着顺周期生意进入尾声,超额收益可能在这一季度告一段落。落脚到短期视角,当前正是季报行情睁开的阶段,从已有的通告来看,顺周期板块的公司业绩超市场预期比例较高,依旧是提供超额收益的主要战场。我们重申近期看法,从连续性看仅有供应名目主要的板块值得更长周期的介入,重点在有色、化工、农产物、玄色系等几大偏向中的部门品种。其余品种则可以思量在宣布靓丽的一季报业绩的高点逐步兑现。

  新的战场则重点聚焦在如下偏向。

  我们频频连续的推荐坚守在疫情退出生意,Q2可以最先生意外部刺激因素。虽然行情存在扰动,然则趋势却稳固,五一小长假即将到来,后续随着外洋的疫情逐步缓和,这一逻辑依旧有着异常明确的外部潜在利好刺激。

  从业绩发展性的角度出发,寻找高景心胸的行业。随着通胀极点的相近,将会直接改善制造业成本的压制问题,同时制造业还会连续受益于外洋需求苏醒的逻辑,作为“全球工厂”出口产业链可能会连续维持在高产能行使率的状态。需求景气叠加成本降低,制造业可能迎来新一轮修复。

  思量到宏观流动性对于市场估值的压力,当前现实上处于依赖盈利增速对冲估值压力的时间段,在这一阶段我们更为关注业绩的发展性与兑现概率。

  高弹性组合建议重点关注紫金转债、韦尔转债、精测转债、欧派转债、火炬转债、太阳转债、星宇转债、华菱转2、金禾(彤程)转债、金能转债。

  稳健弹性组合建议关注无锡转债、南航转债、中天转债、双环转债、三诺(润达)转债、旺能转债、骆驼转债、利尔(利民)转债、恩捷转债、福20转债。

  风险因素

  市场流动性大幅颠簸,宏观经济增速不如预期,无风险利率大幅颠簸,正股股价超预期颠簸。

(文章泉源:明晰笔谈)

(责任编辑:DF398)

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