深圳宏源证劵股票开户-天风证券:无差异调整之后 哪些A股焦点资产能跑赢?

原问题:一季报预告有何指引?哪些焦点资产能跑赢?【天风计谋】

摘要 【天风证券:无差异调整之后 哪些A股焦点资产能跑赢?】1973年至1979年,漂亮50估值中位数从41倍延续回落至10倍左右,但一方面,大幅杀估值的7年里,漂亮50整体并未延续跑输标普500;1979年终漂亮50/标普500比值基本持平于1972年终。另一方面,杀估值阶段漂亮50内部涨跌幅分化极大。其中抗跌的都是盈利有正向催化的公司,或拔估值阶段泡沫较小的公司。

  焦点结论:

  1973-1979年漂亮50履历借鉴:1973年至1979年,漂亮50估值中位数从41倍延续回落至10倍左右,但一方面,大幅杀估值的7年里,漂亮50整体并未延续跑输标普500;1979年终漂亮50/标普500比值基本持平于1972年终。另一方面,杀估值阶段漂亮50内部涨跌幅分化极大。其中抗跌的都是盈利有正向催化的公司,或拔估值阶段泡沫较小的公司。而今后30年长牛注释,漂亮50取胜的真正要害在于高且稳固的盈利能力(ROE)。

  杀估值阶段漂亮50涨跌幅与PEG负相关关系显著:PEG(1972年终估值/1973至1979年均净利润增速)处于1-2之间的、估值泡沫较低的个股,在杀估值阶段基本仍维持正收益。

  无差异调整之后,A股焦点资产分化将加剧:已往两年估值泡沫较大的个股,在外洋利率易上难下的靠山下估值仍然面临压力;而已往两年估值转变幅度不大甚至估值水平回落的、涨幅主要由业绩增进孝顺的个股,仍有望获得不错的超额回报(附个股列表)。而随着焦点资产内部门化,预期收益空间收窄,高景气中小市值个股性价比提升。

  关注年报一季报高景气板块及个股:1)业绩在Q4大幅改善的,主要是受益于疫情中段外洋消费需求大幅提升的消费品(家电等),受益于生产端逐步修复的上中游装备和原质料(机械、电气装备、有色等),以及业绩基数低、景气底部改善的TMT(传媒、盘算机)。2)Q1业绩大幅改善的主要是疫情受损板块(走运、商贸等)和供应端因素共振的周期板块(钢铁、煤炭等)。3)下一阶段化工、电子、医药、电气装备行业可能泛起更多“逆袭”的中小市值个股。

  PPI上行对政策端榨取水平有限:近期金稳委聚会提出“关注大宗商品价钱走势”,以及3月PPI上行超预期引发市场对通胀、政策收紧的担忧。但需要看到,金稳委聚会对PPI上行的归因主要在于外部环境,对海内的判断非但不是过热,而且还存在就业不充实、部门行业恢复慢等问题。PMI分项来看,去年底今年头生产端和需求端指数基本平稳,主要压力在于原质料购进价钱提升以及对下游的成本转移。因此应对PPI上行更可行的措施是原质料供应端政策的调整,而非信用钱币的大幅收紧。

  01 漂亮50:杀估值阶段,哪些公司能够逆势上涨

  已往几年在A股市场以大为美的气概下,大部门行业的头部公司都差异水平地享受了估值溢价。春节后,A股的焦点资产泛起了一波幅度不小的杀估值。实证效果来看,17年外资最先大幅流入之后,焦点资产估值与美债利率的反向相关性加倍显著;基于当前外洋的经济和政策环境,焦点资产类似19年、20年整体抬估值的概率极低,更可能的情形是,焦点资产内部以盈利能力为分水岭而走向分化。

  回首70年月美股漂亮50泡沫破碎的历程,1973年到1983年的十年中,美债收益率从6%飙升到14%;杀估值阶段,漂亮50估值中位数从1972年终的41倍延续回落至1979年的10.3倍。但一方面,大幅杀估值的7年里,漂亮50整体并未延续跑输标普500,仅3个年份跑输。下图红色曲线显示,1979年终漂亮50/标普500比值(1.54)基本持平于1972年终(1.55)。

  另一方面,虽然都履历了大幅杀估值,但漂亮50内部涨跌幅分化极大。其中抗跌的,都是盈利有正向催化的公司,或拔估值阶段泡沫较小的公司。详细来说,下表30家公司中,在杀估值阶段仍然上涨或者跌幅不大的主要有两类:

  一是受益于油价上涨的资源或油服公司,如哈里伯顿、路博润等;

  二是70年月初期拔估值幅度较小的公司,如百时美、辉瑞、通用电气等估值峰值仅到达30倍左右。

  相反,跌幅较大的都是盈利增速低迷,或者拔估值阶段泡沫较大的公司。

  以PEG(1972年终估值/1973至1979年均净利润增速)和这一阶段涨跌幅作对比,可以更清晰地反映这一关系。PEG处于1-2之间的、估值泡沫较低的个股,在杀估值阶段基本仍维持正收益。

  02 年报一季报哪些行业及个股业绩改善

  年头以来的业绩真空期内,市场生意重心主要在分母端的贴现率,因此对美债长端利率高度敏感。对利率上行和流动性收紧的预期作了较充实反映之后,随着财报季来临,生意重心由分母端向分子端切换。以绩优指数、亏损指数对剩余流动性(M1-PPI)的敏感水平来看,尤其在股灾之后,绩优个股对流动性环境的转变有所脱敏,相反绩劣股显示则高度依赖于流动性环境。

  连系漂亮50履历以及当前的经济、政策环境,一方面,焦点资产履历无差异调整、但外洋利率仍易上难下的情形下,个股间走势将显著分化。另一方面,利率上行趋势下持有抱团股的预期收益空间收窄,高景气的中小市值个股存在逆袭空间。

  详细来说:

  1)关于焦点资产:哪些个股估值泡沫较小

  履历无差异调整之后,焦点资产内部也许率显著分化。在已往两年估值泡沫较大的个股,在信用缩短环境中将面临进一步杀估值的风险;而已往两年估值转变幅度不大甚至估值水平回落的、涨幅主要由业绩增进孝顺的个股,在下一阶段信用缩短环境中性价比或提升。

  在天风计谋构建的“焦点100”身分股中我们作以下筛选:①剔除估值为负的个股(亏损个股);②19年以来涨幅为正,但估值转变幅度低于50%的;③根据当前估值和21-22年年展望平均净利润增速盘算,PEG<2且为正的(需要说明的是,业绩展望会随剖析师调整而更改,且有一定滞后性)。通过筛选获得下表:

  此外,正如1980年之后漂亮50耐久占优的履历所展示的,焦点资产耐久取胜的真正要害在于高且稳固的盈利能力(ROE)。从A股数据来看,焦点资产和大盘指数ROE水平在11-14年处于收敛状态,15年之后逐步分化且现在未考察到趋势扭转,这一征象与11年以来的市场气概基本是吻合的。一定水平上也意味着,当前市场彻底脱离焦点资产而整体向中小气概切换的概率较低。

  2)行业层面:年报一季报哪些板块景气改善

  对年报一季报增速盘算的几点说明:①现在全行业20年年报披露进度在80%左右,但一季报披露率不高。因此行业层面一季报存在一定误差,极端值影响可能较大。②20年年报未披露的,接纳预告净利润上下限平均值;未披露正式报表和业绩预告的剔除。③思量到20年一季度疫情影响较大,对21年一季报增速统一以19Q1为基数盘算复合增进率。

  行业层面整体来看:

  业绩在20Q4大幅改善的主要有以下几类:一是受益于疫情中段外洋消费需求大幅提升的消费品,最典型的是家电、纺织服装。二是受益于生产端逐步修复的上中游装备和原质料,包罗机械、电气装备、化工、有色等。三是景气底部改善的TMT,如盘算机、传媒。

  疫情受损板块是21Q1业绩改善的主要领域:包罗走运、商贸、休息服务等。此外,供应端因素共振的周期板块业绩弹性放大,典型的有钢铁、采掘等。

  年报一季报同比增速均在50%以上的(延续高增进)板块包罗:纺织服装、电气装备、军工、有色。

  3)个股层面:景气延续改善&一季报高增

  个股层面,我们同样通过景气延续改善(年报、一季报增速延续回升)和一季报高增两个维度举行筛选。同时以500亿市值为分界,展示500亿以上高景气个股,以及500亿以下高景气个股的行业漫衍:

  ①500亿以上:一季报增速在80%以上个股(以19Q1为基数盘算的复合增速)

  ②500亿以上:年报一季报增速延续改善的个股

  ③500亿以下:景气延续改善&一季报高增行业漫衍。效果显示,化工、电子、医药、电气装备行业高景气个股较多,有望成为下一阶段“逆袭”的中小市值个股的主要泉源。

  ④景气个股预告密布后市场显示

  市场显示来看,一季报预告景气延续改善或高增的个股,在通告公布后当天及一周,能够取得一定的超额收益。若是叠加景气延续改善&一季报高增两个条件,则超额收益加倍显著。

  03 焦点结论及市场看法

  1、主要结论

  随着财报季来临,市场生意重心由分母端向分子端切换。漂亮50履历注释,大幅杀估值阶段,焦点资产整体并未显著跑输大盘,且内部门化显著。估值泡沫不大且具备业绩兑现能力的焦点资产,仍有不错的超额收益。但利率上行趋势下持有抱团股的预期收益空间收窄、个股分化,部门高景气的中小市值个股性价比提升。

  年报一季报景气来看,业绩在Q4大幅改善的,主要是受益于疫情中段外洋消费需求大幅提升的消费品(家电等),受益于生产端逐步修复的上中游装备和原质料(机械、电气装备、有色等),以及业绩基数低、景气底部改善的TMT(传媒、盘算机)。Q1业绩大幅改善的主要是疫情受损板块(走运、商贸等)和供应端因素共振的周期板块(钢铁、煤炭等)。

  下一阶段化工、电子、医药、电气装备行业可能泛起更多“逆袭”的中小市值个股。

  2、PPI上行会倒逼政策大幅收紧吗

  近期大宗商品上涨对市场的负面压力显著加大。首先是4月8日,金稳委聚会明确提出“要保持物价基本稳固,稀奇是关注大宗商品价钱走势”;今后3月物价指数宣布,PPI同比4.4%,大幅高于3.5%的预期,通胀担忧加大,政策预期进一步消极。

  我们以为,判断当前大宗商品上涨是否会榨取政策端收紧,要害在于价钱上涨的归因。若是是由于政策投放带来经济过热(类似10年),那么政策端有需要作出反映。但此次金稳委聚会将大宗商品上涨主要归因于“国际环境依然庞大”,同时提到“海内经济运行中也存在就业压力较大、部门行业恢复较慢等问题”——换言之,PPI上行有很大一部门是外部输入,而非海内经济过热;非但不是过热,还存在就业不充实、部门行业恢复慢的问题。

  此外我们看到,相比于金融危急时期,本轮应对疫情海内的政策投放自己就是对照制止的。既然归因不在于“放水”,对PPI上行的应对也就不会是大幅收紧。

  进一步看,PPI上行加速主要也是由上中游原质料带来的,包罗石油开采、玄色金属冶炼等。这与PMI分项的转变是吻合的,20年3月至20年10月(信用周期上行、海内经济苏醒阶段),是海内生产端和需求端同时改善的主要区间;而20年11月至今,PMI的生产端和订单需求着实基本是稳固的,但同时原质料价钱继续上行,并一定水平上压缩了下游利润(出厂价钱提升)。因此下一阶段应对PPI上行更可行的措施是原质料供应端政策的调整,而非信用钱币大幅收紧。

  风险提醒:海内信用缩短力度超出预期、外洋疫情控制或疫苗接种不及预期影响生产端、商业摩擦加剧等。

(文章泉源:天风证券

(责任编辑:DF358)

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