渝中区股票开户-国君固收:债市连续加杠杆与主流看空 是否矛盾?

原题目:国君固收 | 连续加杠杆与主流看空,是否矛盾?

摘要 【国君固收:债市连续加杠杆与主流看空 是否矛盾?】回购成交量突破4.5万亿,债市连续加杠杆。近期,质押式回购成交量突破4万亿到达4.5,其中隔夜限期成交量跨越3.8万亿。回首上一轮利率下行波段(2020.11~2021.01),2021年1月8日,质押式回购成交量到达4.5万亿,较行情启动前的2.5~3.0万亿增进50%~80%。随着加杠杆“到位”,债市乐观情绪也基本反映到位,10年国债利率下行至3.13%,累计下行幅度22bp(高点为2020.11.19,3.35%)。厥后,利率虽然也在艰难中继续寻底,最低突破至3.11%,但已然空间不大。

  正文

  回购成交量突破4.5万亿,债市连续加杠杆。近期,质押式回购成交量突破4万亿到达4.5,其中隔夜限期成交量跨越3.8万亿。回首上一轮利率下行波段(2020.11~2021.01),2021年1月8日,质押式回购成交量到达4.5万亿,较行情启动前的2.5~3.0万亿增进50%~80%。随着加杠杆“到位”,债市乐观情绪也基本反映到位,10年国债利率下行至3.13%,累计下行幅度22bp(高点为2020.11.19,3.35%)。厥后,利率虽然也在艰难中继续寻底,最低突破至3.11%,但已然空间不大。

  近期,债市现券生意较为清淡,日内颠簸甚微,行情甚至可以说是有些“无聊”,始料未及的是,银行间回购成交量却显著放大。债市连续加杠杆行为也引起了投资者的普遍担忧,事实上一轮债市行情的转向,就是由于“提防金融风险”,央行收紧了狭义流动性,不只春节前例行的对冲不及预期,体感上甚至泛起了一轮“小钱荒”。

  连续加杠杆与主流看空,是否矛盾?让市场颇为疑惑的是,主流看法照样看空,虽然对于详细调整幅度可能存在分歧;从效果来看,假期后两个生意日,活跃券200016利率累计上行2bp。虽然心理上抗拒看多,杠杆已经“默默”加上。对比1月份行情,彼时逻辑顺畅——市场看多同时加杠杆,而当前则显得有些知行不合一。

  一样平常而言,杠杆水平崎岖除了反映客观资金面的松紧水平,也能反映主观上市场对资金面以及利率行情的看法。我们以为债市敢于加杠杆,主要缘故原由在于央行维持了“稳固”的OMO操作,稳固的操作意味着相对低的资金利率颠簸。对于杠杆而言,资金面最佳的状态是(低资金利率,低颠簸率),最差的是(高资金利率,高颠簸率)。而当前虽然不能算是低资金利率环境,但颠簸率降低,也有利于维持杠杆部门的套息空间。

  尤其在2021Q1异常轻松的跨季之后,资金面稳固的预期获得进一步强化。2020Q3~2021Q1,质押式回购7天限期加权力率的季末读数划分为2.38%、2.56%、2.38%(最后一周平均值);在履历过2月份的大颠簸后,3月份的资金面无疑是较为“恬静”的状态。资金面的波涛不惊虽然纷歧定能左右市场对未来利率走势的判断,但能够影响投资者当下的决议,即一旦市场信托资金利率不会大幅上行,而是以围绕合意中枢窄幅颠簸为主,那么即便后续依旧看空,当下也没需要猛烈去杠杆,至少可以等等再做考察。

  看空偏向没错,但利率上行幅度可能被高估。3月份至今,利率维持窄幅颠簸,但加杠杆行为弱化了行情的稳固性,后续债市势必面临着偏向选择。现在来看,二季度经济延续苏醒态势,通胀上行斜率较陡,基本面并不支持看多。基本面平稳,那么钱币政策将继续偏重“防风险”一端,保持“内刚外柔”的特征。与1月份差异,当前流动性没有很大的宽松空间,利率也因此不存在很大的下行想象空间。但关于利率顶部3.8%的讨论与担忧,我们以为债市下跌幅度可能被市场高估。有三点缘故原由:

  ①利空打明牌,大幅超预期的概率有限。回首春节后的利空:1)美债利率上行;2)经济与通胀二季度均向上;3)利率债的供应压力边际增添。以上利空都已打成明牌,尤其市场给予的超预期空间较为足够,好比美债利率袭击2%、PPI高点看到6%以上,因此再超已经上修的预期,可能性应该不大。而1月份导致债市转跌,机构猛烈去杠杆是由于一大超预期泛起——市场以为极低的资金利率会连续,央行对信用环境会连续呵护,却未曾预推测政策重心向提防金融风险倾斜,甚至这照样发生在强调政策“不急转弯”之后。现在来看,已知利空很难“异变”成为更大的超预期,因此类似1月份钱币政策再度收紧,甚至助推一轮小钱荒泛起的行情不会重演。

  ②与3月份相比,当前不确定性逐步消化。坦率来说,当前并没有比3月份新增更多利好,但3月份我们建议保持郑重,与当前我们切换为短空长多的看法,两者并不矛盾。最焦点的依据在于站在3月份时点,市排场临许多的不确定性,而随着时间推移,这些不确定性都在逐步弱化。外洋方面,原油价格转为下跌,美债利率由通胀+现实利率双驱动,转为现实利率的单一要素推动;美国基建方案出台但不及预期,思量到加税方案的对冲,美国经济受到提振或许有限。海内方面,经济延续苏醒,但考察到1-2月份经济数据利害参半,不足以形成类似2019年一季度的“新周期”讨论。供应方面,总量压力陡增,但净融资量不算夸张,尔后“放水”时期融资缩短,机构郑重下沉信用资质,也腾挪出了部门设置资金。此外,市场对利空的逐步顺应,也弱化了其潜在袭击。

  ③手艺面来说,利率见到三顶后做多胜率更高。在股市中,双顶结构一样平常被视为反转指标,连系生意情绪举行剖析:股价维持了一段时间的单边上涨,甚至形成了上涨行情的自我实现。到了某一阶段,大量赚钱筹码止盈,股价回落转为调整。但上涨行情一样平常还没竣事,由于在股价回调历程中,仍有部门因此前踏空而选择“抄底”,然则成交量并不配合,导致股价上冲时量能不足而无法突破前高。在“买涨不买跌”的心理驱动下,市场逐步转为弱势,在股价反弹至前高周围,场内资金因忧郁无法突破选择先赚钱了却,于是股价再度回落。而且市场会期待以更低的价钱接回筹码,股价也因此会跌破第一次回落低点,从而双重顶形态形成。

  手艺剖析来看,10年国债利率已经筑出了双顶结构,第一个顶部为2020年11月19日,10年国债利率3.35%;第二个顶部为2021年2月18日,10年国债利率3.28%。连系生意心理来看,春节后这一波上涨行情,许多机构并没有捕捉到。因此,不少资金实在是看长做短,这也注释了机构虽然“号称”看空,但实在已经“默默”加上了杠杆。需要提醒的是,手艺指标只是静态地形貌市场,连系上文的沙盘推演,债市当前的双顶形态可能演变为三重顶形态。简朴来说,我们以为债市可能另有一跌。若4-5月份,因存量利空导致债市逐步阴跌,或某些超预期利空泛起导致大幅下跌,那么泛起三重顶形态后,做多利率的胜率会更高。

  从超预期水平来说,后续利率上行难以大幅突破前高。我们已往总结过资源市场牛市或熊市的大致运行节奏,对于债市而言,一个最直接的结论是,利率下行/上行的第一浪级别最大。缘故原由主要有两个,其一,债市以机构投资者为主,预期相对理性,而且一致预期容易快速形成。而散户为主的市场往往容易泛早先始分歧较大,对行情后知后觉,但越往后月容易泛起情绪“过热”导致的超调,这对应的是股票和商品市场往往第三浪或第五浪级别最大。其二,利率往往在第一浪中同时反映了经济基本面与钱币政策的增量信息,而这两者是长端利率最主要的订价因素。

  但有两个破例情形,第一个案例:2013年第二主跌浪下跌幅度最大。在“620”钱荒后,市场情绪有所修复,以为钱荒可能导致经济受到较大袭击。然而,7~9月份工业增添值同比增速连续走高,CPI同比突破3%,证伪了市场的判断。经济好转超预期,叠加体感中资金面颠簸加大,债市因此暴跌。对标当下行情,市场给予经济上行的预期已经很充实,连系政策自己无意重回强刺激老路,因此不太可能重复2013年情形。

  第二个案例:2017年四序度,第三主跌浪调整幅度依然较大。虽然2017Q1名义经济增速已经见顶,钱币政策并不宽松,但资金面颠簸率降低。四序度债市依旧泛起了很大幅度调整,最焦点的缘故原由在于逆势加杠杆。履历过长达三个季度的严羁系后,机构自己欠债端不稳,但2017Q3不少资金却结构“左侧”。非银机构在三季度大肆增持利率博弈反弹,导致微观生意结构进一步恶化。在央行不“加水”的情形下,四序度利率债供应压力边际加大,最终导致了一级招标弱→动员二级利率上→担忧估值压力而一级招标更弱→二级利率继续上的反身性。对标当下行情,周全的金融严羁系不会重演,而机构欠债端相对稳固,只要不“太过”加杠杆,那么供需应该能维持相对平衡,市场也不会泛起拐头后的大幅杀跌。

  下一阶段,若是10年国债利率上行至3.3%周围,应该越跌越买。总体而言,3月份以来市场主流看法偏空,但却悄然加上杠杆,原由于资金利率维持低颠簸状态。我们也并不以为存在大的超预期因素推动钱币政策转为连续收紧。反而若4~5月份债市另有一波下跌,那么将泛起更好的做多时机。正如我们在上期周报中讨论的,本轮债熊10年国债利率的顶部区间可能在3.3~3.4%,这也就意味着,10年国债利率上行到3.3%周围可以越跌越买。

(文章泉源:国泰君安

(责任编辑:DF398)

本站所有内容均由第三方网络采集,仅作为提供用户参考阅读,如有侵权请联系本站删除,谢谢!